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天宜上佳(688033)
核心观点
轨交主业持续强化技术与产品先发优势，市场份额依旧处于行业头部水平：2012年以前我国动车组闸片长期依赖进口，天宜上佳通过自主创新，成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品，并成功实现进口替代。目前相关闸瓦、闸片生产技术均比较成熟，相关闸片运行性能较好，安全性高，预计该技术在短期内不存在更新迭代的可能。未来我国铁路行业发展市场仍然广阔，随着国内人员出行及高铁列车开行量回升，有望带动公司粉末冶金制动闸片业务逐步恢复。
石英坩埚与碳碳热场高度协同，打开公司第二成长曲线：由于材料性能特点，碳碳复合材料制品已逐步替代传统石墨材料成为光伏热场部件领域的主流，碳碳坩埚的渗透率目前已达到95%以上。在热场环节中，公司攻克了大尺寸沉积炉增密效率慢及增密均匀性差的难题，选用大型沉积设备，稳步落地2,000吨碳碳复合材料产能。同时，直径突破8米的第三代超大规格沉积炉已于2023年一季度末完成设备安装调试，投产后碳碳热场制品年化产能将达3,500吨，可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产。在石英坩埚环节中，自2022年11月完成对新熠阳的收购后，公司迅速充实新熠阳管理团队，加持集团资金、资源、业务协同优势以及工艺装备优化提升经验，全面提升了新熠阳产品质量与经营实力。现新熠阳生产的石英坩埚产品使用寿命及单产排名已经位居行业头部水平，且与公司碳碳热场业务协同效果显著，第二增长曲线渐行渐近。
积极布局汽车业务领域以及国防装备业务领域，前景广阔：伴随新能源汽车轻量化需求快速发展，国内外多家车企加速布局碳陶制动盘落地，天宜上佳已与15家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，碳陶制动盘材料有望加速渗透进入商业化规模量产阶段。国防装备业务板块，公司主要从事树脂基碳纤维复合材料及碳基复合材料相关研发、生产和销售以及航空大型结构件精密制造业务，未来发展前景广阔。
投资建议：轨交闸片龙头地位稳固，热场坩埚高度协同，有望形成规模效应，降低生产成本，打开公司未来成长新空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入21.09/30.28/38.69亿元，归母净利润4.54/5.87/6.91亿元。对应PE分别为21.00/16.23/13.79倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：光伏装机量不及预期；石英坩埚扩产不及预期；轨道交通复苏不及预期
